职贝云数AI新零售门户

标题: AI大模型赚钱有多难?MiniMax年报说了假话 [打印本页]

作者: vW5815vcl 时间: 4 小时前
标题: AI大模型赚钱有多难?MiniMax年报说了假话
" 159%的营收增速背后，B端69%和C端5%的毛利率撕裂，藏着AI行业最核心的成绩 "

前天，MiniMax发布了上市以来的第一份残缺年报。

作为港股"AI大模型第一股"，这份成绩单被很多人等待了很久。增长数据的确亮眼——全年支出同比增长159%，年化支出跑道（ARR）曾经打破1.5亿美元。

但我盯着财报看了半天，最让我在意的不是增速，而是另外两个数字：B端业务毛利率69%，C端业务毛利率不到5%。

同一家公司里，两条业务线的盈利才能差了十几倍。

这背后藏着一个远比"MiniMax能不能赚钱"更大的成绩——AI大模型公司，到底能不能建立可持续的商业形式？

明天不只仅聊公司，更要聊行业。

01

—

先看成绩单：增长是真的

(, 下载次数: 0)

MiniMax（稀宇科技）成立于2021年底，往年1月在港交所上市。核心产品包括：海外AI社交运用Talkie、AI视频生成工具海螺AI（Hailuo）、国内AI伴侣星野，以及面向开发者的API平台。

年报给出的核心数据：

· 营收7904万美元，同比增长159%

· 调整后净盈余2.51亿美元，相对值与上年基本持平，但盈余率从800%大幅收窄至317%

· 现金储备10.5亿美元（不含IPO募资）

· 注册用户打破2.36亿，海外支出占比超过73%

从支出结构看，C端AI运用（Talkie+海螺AI+星野）贡献了67%的支出，B端API平台贡献了33%。

对一家成立不到4年的AI公司来说，159%的增速和持续改善的运营效率阐明商业化方向没走错。

但故事到这里，只讲了一半。

02

—

一家公司，两种生意：B端69% vs C端5%

(, 下载次数: 0)

这是这份年报里最值得讨论的部分。

年报后有不少分析文章写"毛利率从69%骤降至25%"。这个说法需求纠正。

招股书里的69.4%，是B端（Open Platform/API服务）的分部毛利率，不是公司全体毛利率。

公司全体毛利率的真实走势：

· FY2023：-24.7%（毛利为负，卖一单亏一单）

· FY2024：12.2%（初次转正）

· FY2025：25.4%（同比改善13.2个百分点）

也就是说，MiniMax的全体毛利率不只没有"暴跌"，而且延续三年在改善——从负数到12%再到25%。

差异的根源在于B端和C端的成本结构完全不同：

B端（API/MaaS）毛利率69.4%——云端API调用形式，边际成本极低。开发者付费调用M2.5、Hailuo的API，MiniMax只需求维护模型推理集群，和传统SaaS公司的形式很像。

C端（Talkie+海螺AI+星野）毛利率只要4.7%——每一次用户对话、每一个视频生成，都在耗费GPU算力。C端用户量越大，推理成本越高。

由于C端占营收67%，全体被拖到了25%左右。但一个关键趋向是：B端增速（+198%）远快于C端（+143%）。假如这个趋向持续，B端占比从33%向40%、50%靠拢，全体毛利率会继续上升。

25%的毛利率的确不性感，但方向是对的，结构在变好。这和"毛利率崩了"是完全不同的故事。

03

—

花的钱少了40%，赚的钱多了159%

(, 下载次数: 0)

这个数据让我眼前一亮。

FY2024销售费用：8700万美元。FY2025：5190万美元。同比减少40.3%。

同期营收从3052万增长到7904万美元（+159%）。花更少的钱，获取了更多的用户和支出。这在AI公司里不常见——大部分创业公司的增长都是靠烧钱堆出来的。

· 营收：+159%

· 营业成本（COGS）：+120%

· 研发费用：+34%

· 销售费用：-40%

营收增速远超一切费用项增速。这是运营杠杆末尾显现的典型信号。

销售费用砍40%还能保持159%增速，最能够的解释是：Talkie和Hailuo的产品口碑在驱动自然增长，M2.5开源后开发者社区也在自发分散。产品力正在替代营销投入。

这对AI运用公司来说是一个重要的验证——不是一切增长都必须靠烧钱买。

04

—

全模态AI：护城河还是烧钱黑洞？

(, 下载次数: 0)

MiniMax有一个很特别的定位：全模态。

目前全球同时自研文本、视频、语音三大模态基础模型的独立AI公司，可以说屈指可数。大部分公司要么专注文本（如月之暗面/Kimi），要么专注视频（如Runway），很少有人三个都做。

这种全模态才能既是优势，也是负担。

优势在于产品体验的整合。Talkie里的AI角色可以文字对话、语音交流，将来甚至可以生成视频。这种多模态交融体验，单模态公司很难复制。

负担在于研发投入的分散。年报显示，MiniMax全年研发费用2.53亿美元——是支出的3.2倍。同时维护三个基础模型的研发投入，比专注一个模态的公司要大得多。

更重要的是，这三个赛道都在面临巨头的碾压式竞争：

· 文本模型：OpenAI的GPT系列、Anthropic的Claude、Google的Gemini

· 视频生成：字节跳动的Seedance 2.0曾经展现出极强的竞争力

· 语音合成：OpenAI的实时语音、ElevenLabs等垂直玩家

MiniMax的M2.5在SWE-Bench上跑到了80.2%（全球第四），阐明模型才能确真实第一梯队。但AI行业的特点是——模型才能差距可以在几个月内被追平，而算力和数据的差距是更持久的护城河。

一家800人的创业公司，在三条赛道上同时和万人级别的巨头竞争，这需求极高的资本效率和战略聚焦。

05

—

冷思索：AI运用公司的商业化拐点在哪？

回到最末尾的成绩：AI大模型赚钱有多难？

MiniMax的年报给出了一个很诚实的答案：增长不难，赚钱很难。

· 支出可以三年从346万美元增长到7904万美元（翻了22倍）

· 但研发费用是支出的3.2倍，营业成本约5900万美元

· 公司每年需求耗费约2.5亿美元的现金来维持增长

好音讯是，MiniMax的现金储备（含IPO募资）超过16亿美元，实际跑道超过6年。坏音讯是，竞争格局决议了这笔钱不能渐渐花——必须在窗口期内建立足够的用户规模和品牌认知。

我以为AI运用公司的商业化拐点取决于三件事：

第一，推理成天分否以每年30-50%的速度下降。MiniMax的M2.5曾经在做这件事——MoE架构（230B总参数但只激活10B），推理成本只要同级别模型的1/20。只要成本曲线下行的速度快于用户增长的速度，毛利率才能持续改善。

第二，用户付费志愿能否持续提升。当前MiniMax的年化支出除以月活用户约5.4美元/年——和Netflix的180美元/年相比，ARPU还有宏大的提升空间。

第三，B端API业务能否成为利润贡献者。MiniMax的Open Platform曾经展现出疾速增长的趋向（ARR打破1.5亿美元），而且B端毛利率69%远高于C端。假如B端占比持续提升，全体盈利才能会加速改善。

这三件事假如有两件能做到，AI运用公司就能看到盈利的曙光。假如三件都做不到，那整个行业能够需求重新审视"AI+运用"这条道路的天花板。

· · ·

写在最后

MiniMax的这份年报，其实是整个AI运用行业的一面镜子。

159%的增速阐明AI运用的需求是真实的。2.36亿用户、73%海外支出阐明全球化的路走通了。M2.5全球第四的跑分阐明技术实力在线。销售费用砍40%还能维持高增长，阐明产品力在构成正循环。

但25.4%的毛利率也在提示一切人：把AI模型变成一门好生意，比把AI模型做好要难得多。

好音讯是，这个25%是从负数一路爬下去的，而且B端高毛利业务的占比在疾速提升。方向是对的。

接上去几个季度是关键。毛利率能否持续改善、B端能否进一步放量、运营效率能否保持——这三个目的，不只决议MiniMax的将来，也在某种程度上定义着AI运用这条赛道的商业化天花板。

你怎样看AI运用公司的赚钱前景？欢迎在评论区聊聊。

风险提示

数据来源：MiniMax FY2025年报（港交所公告）、PR Newswire。本文仅为个人研讨分享，不构成投资建议。文中数据来源于公开信息，能够存在滞后或误差。投资有风险，决策需慎重。

#AI大模型 #MiniMax #人工智能 #科技行业

欢迎光临职贝云数AI新零售门户 (https://www.taojin168.com/cloud/)